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毅昌股份2011年中报点评:拓展增收显效果,研发投入保转型

时间:11-08-30 00:00    来源:中信证券

收入平稳增长,净利润大幅下降低于预增前预期。公司上半年实现收入9.4亿元,同比增长22%,其中二季度增长23%,增速保持平稳;上半年实现归属于母公司股东的净利润2984万元,受成本上升及研发投入力度增加影响同比大幅下降47%,合EPS0.074元,低于预增公告前的预期。

平板结构件增长缓慢,白电结构件飞跃成长。上半年平板电视结构件收入仅增长3%,CRT结构件同比下滑82%,除因下游电视行业增长较慢外,亦受主要客户海尔与康佳在整机市场表现一般影响;白电结构件实现飞跃成长,空冰洗结构件收入合计增长160%,占收入比由去年同期的14%提升至30%。汽车结构件上半年收入下滑15%,表现一般,但仍为公司未来发展方向之一。

毛利率下滑,研发投入大幅增加,资产周转速度放缓。上半年毛利率17.3%(-1.3%),主要由于原材料成本上升、下游需求不旺致彩电结构件新产品推出速度较慢、白电结构件规模大幅扩大承接毛利率较低订单所致。公司上半年销售费用率基本保持稳定(2.7%),但管理费用率由于研发投入大幅增加快速攀升至9.8%(+3.3%)。上半年经营现金流-1.0亿元,规模扩张中应收账款与原材料备货增加、及彩电结构件出货较慢使得资产周转速度放缓。

以DMS模式为核心的转型进行时。以DMS为核心,立足黑电向其他领域突破是公司主要发展方向。黑电领域公司将持续加强与内资领先品牌的合作(如创维),白电领域因整机厂较强势DMS模式仍有待培育。对新业务新工艺新技术的持续研发投入(尤其是汽车领域)将是公司业务拓展的有力保障。

风险因素:白电及汽车业务拓展缓慢;研发投入成效欠佳;客户较为集中。

盈利预测、估值及投资评级:公司战略转型方向明确,拓展增收显示一定效果,但因研发投入力度大幅加大使得上半年业绩低于预期。考虑到研发投入是实现转型成长所必需,预计后续投入力度仍将较大。我们下调公司2011-13年EPS预测至0.19/0.26/0.33元(原预测0.39/0.45/0.54元),现价对应2011-13年PE估值水平46/34/27倍,估值相对偏高,下调评级至“持有”,等待转型及研发投入效果显现时的投资机会。