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毅昌股份:家电行业的时装师

发布时间:2010-05-17    研究机构:中信建投证券

工业设计产业先锋,DMS 模式特色独具

毅昌股份(002420)是一家以“工业设计产业化”为概念的企业,目前主营电视机外观结构件的设计和制造。09 年公司实现营业收入14.86 亿元,净利润1.33 亿元,与海尔、康佳、长虹等家电巨头形成良好的供货关系,市场份额占有率达6%,位居全国第一。前三年年均净利润增长率达到30.6%。

作为行业龙头,公司在国内首先推行了DMS(设计、制造、服务)商业模式,整合结构和外观设计、摸具开发、制造和服务环节,为客户提供一站式解决方案。捕捉家电产业链中最重要的环节之一,并努力实现由生产商向设计外包商的升级。

外观设计:家电产业链的黄金一环。

随着家电产业的日益发展成熟,一方面下游厂商的竞争日益激烈,盈利空间受到压缩,07-09 年,我国各大家电企业净利率大多不超过3%;另一方面,各类家电内部核心部元器件的供货日益标化和同质化。以外观为主的产品设计,逐渐成为家电产业链中赢得消费者的重要因素,也成为利润最为丰厚的黄金环节之一。

目前,家电产业的外观结构件供应外包逐渐成为趋势,公司选取这一切入点,能够享受到高于下游产业的发展速度。

三维竞争优势:设计优异,反应迅速,成本领先。

作为倡导工业设计的企业,公司在外观设计上具有较为雄厚的实力。公司拥有设计人员294 人。设计实力业内领先,曾获得包括美国IDEA、德国红点、德国iF 等设计大奖。

与国内同行相比,公司产品设计反应速度优势明显。产品从概念设计到量产平均时间55 天,速度比行业平均高出0.6-2 倍,能够迅速跟上下游客户的生产需求。

公司通过规模和设计能力的优势,有效降低生产成本。与国内竞争对手相比,同类产品的生产成本可降低超过10%,部分产品可达20%以上。

短期:平板电视,需求旺盛。

随着家电下乡等国家政策的刺激和液晶元器件成本的下降,我国平板电视产业未来发展预期看好。中国电子商会预计,我国2010 年中国将全面进入平板电视普及期,平板电视销售规模将达到2600 万台,比2008 年增长64%。由于目前公司收入中73.6%来自平板电视,而占收入11.3%的CRT 电视预计会出现萎缩,因此我们认为短期平板业务内将成为公司增长的主要动力,未来三年分别贡献总体业绩增量的106%、95%和83%(CRT 业务有负增长)。

预计10 年EPS0.45 元。

跟于对公司产能释放和销售情况的预测,我们预计公司10 年、11 年和12 年EPS 分别为0.45,0.61 和0.80元。 对应10 年EPS25-30 倍,公司合计价格为11.25-13.5 元。

申请时请注明股票名称