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毅昌股份:增速放缓,新业务拓展成长空间

发布时间:2010-10-26    研究机构:中信证券

营收净利增速放缓,业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入12.9亿元,同比增长25.8%,实现归属于母公司股东的净利润9600万元,同比增长37.6%,摊薄后每股收益0.24元,略低于预期。其中第三季度营收增长15.7%,净利润增长25%,增速较上半年均有所放缓。公司同时预计全年归属于母公司股东的净利润同比增长10%一30%。

彩电结构件业务拖累增速,白电及汽车结构件业务保持快速增长。三季度液晶电视行业增速放缓,内资品牌份额被外资品牌逐渐蚕食,导致公司占据营收7成以上的平板电视结构件业务增长疲软,CRT电视结构件业务随行业下滑持续萎缩。白电和汽车结构件业务继续维持上半年高速增长态势,其中白电结构件全年增速有望达400%,占收入比重再次提升。受彩电结构件业务拖累,预计四季度公司整体增长或将继续放缓。

整体毛利率较为稳定。彩电结构件业务方面,尽管下游彩电市场竞争日趋激烈,但公司业务模式仍有一定议价能力,毛利率环比较为稳定。白电及汽车结构件方面,受益于规模扩张,毛利率水平较去年大幅提升。公司前三季度整体毛利率为19.41%,同比基本持平(一0.05个百分点),环比较上半年略有回升(+0.83个百分点)。预计随着明年模具配套项目投产和白电结构件业务的继续扩张,公司毛利率料将进一步提升。

期间费用率下降带动净利率上升,经营现金流净额依然为负。公司前三季期间费用率10.0%(一0.5个百分点),带动净利率提升至8.2%(+0.7个百分点)。其中,销售费用率受益于规模效应同比下降至2.3%(一0.2个百分点),财务费用率因发行股份降至0.7%(一0.3个百分点)。公司采购大宗原材料锁定价格,应收票据大幅增加,致前三季经营性现金流量依然为负,预计第四季经营现金流将有所改善。

风险因素:液晶电视行业竞争加剧;白电及汽车结构件业务扩展不力。

盈利预侧及投资评级:公司今年由于黑电结构件业务增长逊于预期,拖累整体增速,但白电及汽车领域的开拓及募投项目的进展为未来增长奠定基础。下调公司盈利预测至2010/2011/2012年0.37/0.51/0.62元,维持“增持”的投资评级。强调我们看好公司未来业务模式的扩张特性,并因其在家电上游领域有差异化竞争能力建议给予估值溢价。

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